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期货表现强于现货难阻利率突破前期高点——华创债券日报20180828

来源:http://www.xzmeili.com 责任编辑:ag88环亚 更新日期:2018-09-01 19:39

  期货表现强于现货,难阻利率突破前期高点——华创债券日报20180828

  债市投资策略:目前利率接近前期高点,但资金面不会更松、汇率的波动、地方债供给增加、通胀预期回升等因素均决定了利率难再次下行,不过由于此前利率的上行对这些因素已有反映,要想继续突破需要利空因素进一步发酵,比如宽信用效果逐步显现,8月经济数据出现较明显回升;央行加大汇率干预,资金面边际收紧等,而我们认为发生的概率较大,利率将会突破前期高点,建议机构谨慎操作。

  第一,国债期货表现强于现货,难阻利率突破前期高点。上周以来期货止跌震荡,日内波动较大,表现强于现货,强势的期货似乎成为利率突破高点的阻碍之一,那么为何近期期货表现强于现货,我们认为可能有以下两方面的因素:

  一方面,从期货持仓量和价格上看,今年以来股债之间的跷跷板效应非常明显,5月下旬股市开始大跌时,市场通过做多国债期货进行对冲,导致期货价格不断上涨,同时持仓量也大幅增加,主要快速增仓阶段在5月下旬至6月中旬,共增仓近1.5万手,平均收盘价格在94.78元。8月中上旬随着利率上行,期货价格也出现明显的下跌,而上周以来期货开始震荡,T1812合约的平均收盘价在94.68元,这个价格基本也接近前期多头增仓的平均成本线,而虽然近期期货持仓量有所下降,但仍明显高于6月初的水平,说明本轮期货的下跌,很多多头并没有平仓,随着价格接近成本线,护盘的意愿可能会增加,也就导致期货日内大跌时,总能拉回收下影线,日内波动加大,但收盘价变动不大。另一方面,此前期货相对现货超跌,由小幅升水转为小幅贴水,近期贴水修复,期货表现强于现货。

  此外,期货移仓即将结束,从1812-1809价差走势看,ag88环亚娱乐1812合约的表现明显弱于1809合约,导致价差下降。17年下半年以来,期货和现货的价格走势越来越紧密,很难出现大幅贴水或升水的情况,导致移仓时期货多头和空头理论相对均衡,价差的波动也明显下降,移仓期间价差的走势关键看市场的走势,若市场下跌,则一般新增空单会开在次季合约上,压低价格,导致次季-当季价差下降,刚好本次移仓,市场出现较明显的下跌,导致1812-1809合约价差下降。

  随着移仓即将结束,跨期价差又将进入小幅震荡阶段,操作空间下降,而曲线月以来,资金面边际收紧,2年国债利率上行,使得10Y-2Y利差下降,曲线变平,近几个交易日资金面维持相对宽松,通胀预期升温以及经济悲观预期的略修复,推动长端利率上行,10Y-2Y利差再次走扩。我们认为后期曲线会继续变陡,可以选择做陡曲线Y利差处于低位,也可以做陡曲线年国债,两者利差小幅走扩,但依旧处于年内低位,我们认为后期随着长端利率的上行,利差会进一步走扩,可选择做多利差,即借券做空国开、做多国债期货。从债券借贷成交量看,近期金融债的借贷量有所增加,明显高于4月资金面紧张时,说明可能借券做空的量增加,而非借券融资。

  第二,灾害天气对菜价的影响已经开始显现,价格上涨的持续性不可忽视。商务部数据显示,上周全国农产品000061股吧)市场价格比前一周上涨1.6%,30种蔬菜平均批发价格比前一周上涨6.1%。与历史季节性规律相比,8月蔬菜价格的环比涨幅已经不仅明显超出历史均值,甚至超过了暴雨洪涝灾害较为严重的2016年和高温与台风频发的2013年同期。在上周周报中提到,气象灾害对农业生产的影响并不仅仅是一次性的,而是会在中期内持续发挥作用。一方面,虽然蔬菜生产周期较短,但此次山东寿光等地的蔬菜大棚等农业基础设施损毁严重,许多农户数十年积蓄毁于一旦,灾后重建是一个十分漫长的过程,短期内很难恢复蔬菜供应,必然会对未来蔬菜生产带来较大的负面影响。另一方面,灾后寿光地区也将面临河道整治和灾后重建,也将占用部分原有耕地,对蔬菜的供应带来长期影响。除此之外,鲁、豫、苏、皖等农业大省种植的玉米、大豆、棉花等作物此次也不同程度受灾,这些农作物作为重要的饲料和工业原料,对禽类、蛋类、肉类等农产品价格以及工业品价格也将带来一定的传导效应。在目前通胀重回2%以上,人民币贬值输入性通胀压力显著加大的背景下,国内农产品价格的大概率上涨对通胀预期的影响不容小视。

  周二债券市场交投一般,央行继续暂停逆回购操作,回笼500亿资金,国债期货低开之后震荡拉升,T1812全天上涨0.21%,现货收益率在期货的带动下也小幅下行,较前一交易日下行1-2bp。对于后期,需要关注:

  第一,国债期货表现强于现货,难阻利率突破前期高点。上周以来,国债期货止跌进入平台震荡,日内波动幅度较大,近两个交易日也是明显低开后走高,表现强于现货,并带动现货收益率小幅下行。目前10年现货收益率接近前期的高点,能否继续突破高点值得关注,但从期货的较强表现和领先来看,往往日内大跌之后总能拉回,并带动现货走势,强势的期货似乎成为利率突破高点的阻碍之一,那么为何近期期货表现强于现货,我们认为可能有以下两方面的因素:

  一方面,从期货持仓量和价格上看,今年以来股债之间的跷跷板效应非常明显,5月下旬股市开始大跌时,市场通过做多国债期货进行对冲,导致期货价格不断上涨,同时持仓量也大幅增加,主要快速增仓阶段在5月下旬至6月中旬,共增仓近1.5万手,平均收盘价格在94.78元。8月中上旬随着利率上行,期货价格也出现明显的下跌,而上周以来期货开始震荡,T1812合约的平均收盘价在94.68元,这个价格基本也接近前期多头增仓的平均成本线,而虽然近期期货持仓量有所下降,但仍明显高于6月初的水平,说明本轮期货的下跌,很多多头并没有平仓,随着价格接近成本线,护盘的意愿可能会增加,也就导致期货日内大跌时,总能拉回收下影线,日内波动加大,但收盘价变动不大。

  当然,期货表现强于现货只是短期影响利率走势的一个方面,在利率接近前期高点之后,能否继续突破,还需要看其他因素,我们在周一的日报中,对当前市场环境和前期高点时的市场环境进行了对比。目前来看,资金面不会更松、汇率的波动、地方债供给增加、通胀预期回升等因素均决定了利率难再次下行,不过由于此前利率的上行对这些因素已有反映,要想继续突破需要利空因素进一步发酵,比如宽信用效果逐步显现,8月经济数据出现较明显回升;央行加大汇率干预,资金面边际收紧等。

  此外,期货即将进入交割月,本轮移仓换季也将结束,我们对期间跨期价差的变化进行简单回顾。

  从1812-1809合约价差走势看,1812合约的表现明显弱于1809合约,导致价差下降。我们在此前移仓前就曾提到,17年下半年以来,期货和现货的价格走势越来越紧密,很难出现大幅贴水或升水的情况,导致移仓时期货多头和空头理论相对均衡,价差的波动也明显下降,这时移仓期间价差的走势关键看市场的走势,若市场下跌,则一般新增空单会开在次季合约上,压低价格,导致次季-当季价差下降,刚好本次移仓,市场出现较明显的下跌,导致1812-1809合约价差下降,10年合约由于波动大于5年合约,对应价差波动也大于5年合约。

  随着移仓即将结束,跨期价差又将进入小幅震荡阶段,操作空间下降,而曲线交易策略值得关注。目前看,2年期国债期货上市以超过1周时间,近几个交易日活跃度也有所下降,日成交金额在10-15亿。8月以来,资金面边际收紧,2年国债利率上行,使得10Y-2Y利差下降,曲线变平,近几个交易日资金面维持相对宽松,通胀预期升温以及经济悲观预期的略修复,推动长端利率上行,10Y-2Y利差再次走扩。对于后期,我们认为曲线会继续变陡,可以选择做陡曲线Y利差处于低位,也可以做陡曲线年国债,两者利差小幅走扩,但依旧处于年内低位,我们认为后期随着长端利率的上行,利差会进一步走扩,可选择做多利差,即借券做空国开、做多国债期货。从债券借贷成交量看,近期金融债的借贷量有所增加,明显高于4月资金面紧张时,说明可能借券做空的量增加,而非借券融资。

  第二,灾害天气对菜价的影响已经开始显现,价格上涨的持续性不可忽视。今年入夏以来,受副热带高压较往年偏强且位置明显北抬影响,台风多次登陆华东地区,导致江、浙、沪、皖、鲁、豫等省市台风、暴雨灾害频发,降水量较历史同期明显偏多,部分地区周降水量较历史均值偏高400%以上。由于这些省区也是重要的农业产区,在极端天气的影响下,蔬菜、玉米、大豆、棉花等农作物生产都受到了不同程度的不利影响。

  据商务部公布的数据显示,上周(8月20日至26日)全国食用农产品市场价格比前一周上涨1.6%,30种蔬菜平均批发价格为每公斤4.17元,比前一周上涨6.1%,其中生菜、豆角、黄瓜价格涨幅居前,比前一周分别上涨26.3%、14.8%和13.8%。前期台风、暴雨等灾害性天气对蔬菜价格的影响已经开始显现,未来菜价上涨对通胀的推升作用不可忽视。与历史季节性规律相比,8月蔬菜价格的环比涨幅已经不仅明显超出历史均值,甚至超过了暴雨洪涝灾害较为严重的2016年和高温与台风频发的2013年同期。

  更值得关注的是气象灾害对未来通胀的中期影响。正如我们在上周周报中阐述的那样,气象灾害对农业生产的影响并不仅仅是一次性的,而是会在中期内持续发挥作用。因为一方面,虽然蔬菜生产周期较短,但此次山东寿光等地的蔬菜大棚等农业基础设施损毁严重,许多农户数十年积蓄毁于一旦,灾后重建是一个十分漫长的过程,短期内很难恢复蔬菜供应,必然会对未来蔬菜生产带来较大的负面影响。而山东寿光作为蔬菜之乡,是冬季北方地区最为重要的蔬菜供应基地,占冬季北京蔬菜供给1/3以上,寿光蔬菜生产能力下降必将进一步推高今年秋冬的蔬菜价格水平。另一方面,灾后寿光地区也将面临河道整治和灾后重建,也将占用部分原有耕地,对蔬菜的供应带来长期影响。除此之外,鲁、豫、苏、皖等农业大省种植的玉米、大豆、棉花等作物此次也不同程度受灾,这些农作物作为重要的饲料和工业原料,对禽类、蛋类、肉类等农产品价格以及工业品价格也将带来一定的传导效应。在目前通胀重回2%以上,人民币贬值输入性通胀压力显著加大的背景下,国内农产品价格的大概率上涨对通胀预期的影响不容小视。

  债市策略:周二国债期货低开高走,带动现货收益率小幅下行,近期期货表现明显强与现货,可能由于期货价格接近前期多头增仓成本,护盘意愿增加,以及期货相对现货小幅贴水。目前利率接近前期高点,但资金面不会更松、汇率的波动、地方债供给增加、通胀预期回升等因素均决定了利率难再次下行,五一口号70周年范文大全 五一口号怎么写参考一览ag88环亚国际!不过由于此前利率的上行对这些因素已有反映,要想继续突破需要利空因素进一步发酵,比如宽信用效果逐步显现,8月经济数据出现较明显回升;央行加大汇率干预,资金面边际收紧等,而我们认为发生的概率较大,利率将会突破前期高点,建议机构谨慎操作。